Snapchat公司才成立兩年，而且沒有收入，23歲的CEO卻拒絕了Facebook接近30億美元的收購條件。Twitter的上市也大獲成功。在這個時候，很多人想起了世紀之交網絡股投資者忘乎所以的日子。
然而有關投資者心態的領先學術研究表明，這樣的類比存在誤導性。
這些研究的作者是紐約大學(New York University)斯特恩商學院(Stern School of Business)的杰弗里‧瓦格勒(Jeffrey Wurgler)和哈佛商學院(Harvard Business School)的馬爾科姆‧貝克(Malcolm Baker)。
他們的研究說明，比較不同時期的投資者心態時，一定不能依靠我們的記憶。不僅我們的記憶是短暫的，而且我們往往會篡改歷史，使過去顯得跟實際情況不一樣。
如果你的投資策略是基于投資者心態在看空和看多這兩極之間的起伏，那么最好是依靠客觀指標和長遠視角。
瓦格勒和貝克確定了五個與過去50年投機性過剩時期存在高度關聯的指標，沒有一個指標發現當前投資者的興奮程度達到了網絡股泡沫鼎盛時期的那種水平。這五個指標分別是：
IPO數量
五個指標當中有兩個指標與新股市場直接相關。第一個是近期的首次公開募股(IPO)數量。佛羅里達大學(University of Florida)金融學教授杰伊‧里特(Jay Ritter)的數據顯示，2000年頭三個月共有123筆IPO。相比之下，截至2013年11月14日的三個月期間，IPO數量只有73筆。
IPO回報率
當前IPO的平均首日回報率也低于當年。里特的數據顯示，2000年頭三個月的平均首日回報率是96%；現在是25%。
兩方面的IPO數據都遠遠低于網絡股泡沫頂峰時期的水平。
股利溢價
今天投資者心態與世紀初之間的一個更大反差，體現為瓦格勒所說的“股利溢價”，也就是投資者愿意為成熟股票相對于投機型股票的安全性付出多高的價格。他說，這是一個有用的指標，因為投機性過剩時期的投資者會對成熟公司變得相對厭煩。
為量化股利溢價，他將發放股利的股票歸類為“成熟型”，把不發放股利的股票歸類為“投機型”。為對比兩者的估值，他看重的是市賬率，即股價除以每股賬面價值（凈值）的比率。市賬率越高，說明估值越高。
當然并非所有發放股利的公司都是安全的，亦非所有不發放股利的公司都是投機的。但瓦格勒說，從歷史上看，兩類公司的估值差異能夠很好地反映投資者心態。
瓦格勒和貝克的研究顯示，在世紀初網絡股泡沫鼎盛時期，投機型公司市賬率比成熟型公司平均高出43%。今天剛好相反，據FactSet數據，標普1500指數(S&P 1500)的成分股公司里面，成熟型公司市賬率比不發放股利的公司平均高出49%。
公司新增現金來自股票發行的比例
第四個投資者心態指標是公司新增現金里面，來自股票發行而非一年期以上長期債券的部分所占的比例。
瓦格勒說，這個指標之所以能夠很好地反應投資者心態，是因為在市場投機性增強的過程中，公司會越來越多地利用股票市場籌集資金。
在2000年的頭三個月，也就是在網絡股泡沫的最巔峰，公司新增現金中股票發行所占的比例是20%。今天這個比例是11%，只比當初的一半多一點。公司融資來自股票發行的比例如此之低，很難說明現在是一個投機性的市場。（有人或許會想，這樣壓倒性地偏向長期債務融資，是不是說明債券市場存在泡沫？但瓦格勒和貝克沒有研究這種可能性。）
股票換手率
五個投資者心態指標中的最后一個，是紐約證券交易所(New York Stock Exchange)股票的平均成交頻率，即換手率。兩位教授發現，換手率會隨著投機性的增加而增加。
2000年頭三個月的年化換手率為89%。據紐約證券交易所的數據，今天的可比換手率是60%。
另外瓦格勒還說，因為高頻交易等2000年年初不存在的一些因素，近期的換手率還存在被放大的成分。然而這個指標似乎還是表明，投資者的投機欲望低于網絡股泡沫的鼎盛時期。
在投資方面，五個心態指標的現狀都指向了一點：如果你因為擔心泡沫形成而在考慮減持股票，那么倒不如姑且相信牛市還將繼續。
那么針對散戶的最佳建議就是投資一只覆蓋廣泛的指數型基金，比如先鋒整體股市ETF基金(Vanguard Total Stock Market exchange-traded fund)。這是研究公司IndexUniverse（Journal of Indexes的出版方）旗下ETF Analytics的總裁戴維‧納迪格(David Nadig)推薦的基金。
納迪格說，他的建議是基于多個因素，包括費用、流動性，以及基金跟隨大市跟得有多緊密。這只基金的年費率是0.05%，也就是投資一萬美元支付五美元。
如果想避開市場中投機性較強的板塊，你可以將自己的股票頭寸向大盤股轉移，因為大盤股代表著更成熟的、市賬率相對低的公司。納迪格推薦Guggenheim S&P 500 Pure Value ETF基金，其費率為0.35%。
需要說明的是，即便當前投資者心態與2000年年初并不可比，市場下跌行情仍然有可能隨時出現。如果說下跌期間持有股票意味著蒙受不可容忍的巨額損失，那么你就應該減少投資于股票的數額，至于減少到什么水平，就看市況下跌期間你能夠安心持有什么水平的股票。
